Unternehmenswert
berechnen

Gesamtbewertungsverfahren betrachten das Unternehmen als wirtschaftliche Einheit³. Im Mittelpunkt steht die Frage, welche finanziellen Überschüsse das Unternehmen künftig erwirtschaften kann.

DCF-Verfahren

Das Discounted-Cashflow-Verfahren, kurz DCF-Verfahren, orientiert sich an den zu erwartenden Zahlungsüberschüssen. Diese zukünftigen Cashflows werden auf den jetzigen Zeitpunkt abgezinst. Auf diese Weise soll ermittelt werden, welchen Wert das Unternehmen aus Sicht eines Investors heute besitzt. Das Verfahren eignet sich besonders für Unternehmen mit gut planbaren Zahlungsströmen. Es ist in der Theorie sehr fundiert, setzt aber belastbare Planungsrechnungen voraus. Gerade im Mittelstand ist das nicht immer einfach, weil die Datenbasis oft weniger standardisiert ist als in großen Konzernen.

Ertragswertverfahren

Das Ertragswertverfahren ist insbesondere im deutschsprachigen Raum weit verbreitet. Auch hier stehen die künftig erwarteten Erträge im Mittelpunkt. Anders als beim DCF-Verfahren werden nicht die Zahlungsüberschüsse, sondern die nachhaltig erzielbaren Gewinne beziehungsweise Erträge betrachtet und auf den Bewertungsstichtag abgezinst.
Für viele mittelständische Unternehmen ist dieses Verfahren gut nachvollziehbar, weil es stark an der klassischen Gewinnbetrachtung ansetzt. Voraussetzung ist allerdings, dass die Erträge bereinigt und realistisch fortgeschrieben werden.

Marktwertverfahren leiten den Unternehmenswert aus tatsächlich beobachtbaren Marktpreisen oder Vergleichswerten ab. Der Gedanke dahinter: Wenn ähnliche Unternehmen zu bestimmten Werten gehandelt werden, lässt sich daraus ein Anhaltspunkt für den eigenen Unternehmenswert ableiten.

Multiplikatorenverfahren

Beim Multiplikatorenverfahren wird ein Wertmaßstab aus Vergleichsunternehmen übernommen. Typische Bezugsgrößen sind zum Beispiel Umsatz, EBIT oder EBITDA. Daraus ergibt sich ein Multiplikator, der auf die eigene Kennzahl angewendet wird. Ein einfaches Beispiel: Wird in einer Branche das Vierfache des EBITDA bezahlt und erzielt ein Unternehmen ein EBITDA von 500.000 Euro, ergäbe sich daraus ein vorläufiger Unternehmenswert von 2 Millionen Euro. Dieses Verfahren ist in der Praxis beliebt, weil es schnell anwendbar ist. Es hat jedoch Grenzen, wenn keine wirklich vergleichbaren Unternehmen oder belastbaren Markttransaktionen vorliegen.

Beim Substanzwertverfahren steht das vorhandene Vermögen des Unternehmens im Fokus.

Substanzwert

Der Substanzwert ergibt sich vereinfacht aus der Summe aller Vermögensgegenstände abzüglich der Schulden. Maßgeblich ist dabei der tatsächliche Wiederbeschaffungs- oder Zeitwert der Vermögenswerte.
Das Verfahren spielt vor allem dort eine Rolle, wo die materielle Ausstattung des Unternehmens wesentlich ist, etwa bei produzierenden Unternehmen mit umfangreichen Maschinenparks oder bei immobilienintensiven Betrieben. Allerdings zeigt der Substanzwert nicht, wie profitabel ein Unternehmen künftig arbeiten kann. Deshalb eignet er sich meist eher als Untergrenze oder ergänzende Bewertungsgröße.

Liquidationswert

Der Liquidationswert gibt an, welcher Wert erzielt werden könnte, wenn das Unternehmen aufgelöst und die einzelnen Vermögensgegenstände verkauft würden. Davon werden Verbindlichkeiten und mögliche Abwicklungskosten abgezogen. Dieser Wert ist vor allem dann relevant, wenn keine Fortführung des Unternehmens vorgesehen ist oder wirtschaftliche Schwierigkeiten bestehen. Für gesunde, fortführungsfähige Unternehmen ist der Liquidationswert meist von untergeordneter Bedeutung.

Mischverfahren kombinieren mehrere Bewertungsansätze. Ziel ist es, sowohl die Ertragskraft als auch die Substanz des Unternehmens zu berücksichtigen.

Mittelwertverfahren

Beim Mittelwertverfahren werden in der Regel Ertragswert und Substanzwert miteinander kombiniert. Je nach Ausgestaltung werden beide Werte gleich oder unterschiedlich gewichtet. Der Vorteil liegt in einer ausgewogeneren Betrachtung. Das Verfahren kann insbesondere bei Unternehmen sinnvoll sein, bei denen sowohl die vorhandene Substanz als auch die Ertragskraft eine wesentliche Rolle spielen.

Übergewinnverfahren

Das Übergewinnverfahren geht davon aus, dass ein Unternehmen über seinen Substanzwert hinaus einen zusätzlichen Wert haben kann, wenn es dauerhaft höhere Gewinne erzielt als ein durchschnittlich verzinsliches Vermögen. Dieser zusätzliche Ertrag wird als Übergewinn betrachtet und gesondert bewertet. Das Verfahren versucht damit, den Mehrwert eines gut aufgestellten Unternehmens systematisch zu erfassen. In der Praxis ist es jedoch anspruchsvoll, weil die Bestimmung des nachhaltigen Übergewinns mit Unsicherheiten verbunden ist.